El Dato Duro: Imacec de febrero 2026 -0,3%, una sorpresa a la baja

El Imacec de febrero registró una caída de 0,3% anual, situándose por debajo de las expectativas del mercado que esperaban una cifra plana o ligeramente positiva.

• Imacec Total: -0,3% (a/a)

• Imacec No Minero: -0,3% (a/a)

• Serie Desestacionalizada: -0,3% respecto al mes anterior.

Interpretación Inmediata: La economía chilena al parecer no logró sacudirse del todo el efecto del shock energético de principios de año. Aunque la base de comparación era similar (mismo número de días hábiles), la actividad perdió tracción en el margen.

2. Análisis Sectorial: Coherencias y Desavenencias

Al cruzar este informe con los datos sectoriales de producción que revisamos ayer, observamos los siguientes puntos:

A. La Industria Manufacturera: El "Lastre" Confirmado

• Dato Imacec: La industria cayó un 3,6% anual.

• Coherencia: Esto es totalmente consistente con el reporte sectorial que vimos ayer, donde la producción manufacturera mostraba debilidad. La caída desestacionalizada de 0,8% m/m en este rubro es la principal responsable de que el Imacec no minero fuera negativo. Los altos costos de energía por el petróleo a US$115 están asfixiando probablemente los márgenes industriales. El INE observó ayer, efectos muy débiles en manufactura, tras fuerte baja en la elaboración de alimentos (-8,7%), afectada por una alta base de comparación y cambios en temporadas de pesca.

B. Minería: El Sostén que se Debilita

• Dato Imacec: Creció un 1,0% anual, pero cayó un 0,2% en términos desestacionalizados (m/m).

• Interpretación: Ayer vimos que el cobre subió a US$5,64 la libra por expectativas de desescalada, pero el Imacec de febrero nos recuerda que precio no es lo mismo que producción. La minería aportó positivamente al dato anual, pero está perdiendo fuerza mes a mes debido a menores leyes de mineral y costos operacionales al alza.

C. Comercio y Servicios: Una Desavenencia Preocupante

• Dato Imacec: El comercio fue el principal responsable de la caída desestacionalizada del mes (-0,3% m/m). Por el contrario, los servicios crecieron, compensando parcialmente la caída de bienes.

• Desavenencia: Mientras ayer celebrábamos el rally de los Malls (CencoMalls +6,55%) y el anuncio de inversión de Mercado Libre, el dato de febrero nos da un "baño de realidad". El consumo minorista tradicional sigue deprimido. La inversión de US$750 millones de Mercado Libre es una apuesta a futuro, pero el presente del comercio minorista es de contracción por la inflación acumulada.

3. Sugerencias en Renta fija

El dato de Imacec de hoy confirma la tesis de extender con precaución los plazos en bonos. Las razones apuntan a:

1. Enfriamiento Económico: Con un crecimiento negativo (-0,3%), la probabilidad de que el Banco Central de Chile (BCCh) se vea forzado a mantener una política monetaria más contractiva disminuye, a pesar de la inflación.

2. Efecto en Tasas: Un Imacec débil presiona las tasas largas a la baja. Si la economía no crece, el mercado apostará a que las tasas de interés deberán bajar tarde o temprano para reactivar. Esto valida nuestra sugerencia de mantener bonos de mayor duración para capturar ganancias de capital.

4. Conclusión

El Imacec de febrero es un recordatorio de la fragilidad del ciclo interno.

• Lo Bueno: El gasto público cayó un 1,9% real (según Dipres), lo que muestra disciplina fiscal, y la caja fiscal está sólida (US$3.600 millones). Esto protege nuestra clasificación de riesgo.

• Lo Malo: La producción de bienes cayó un 3,7%. La economía está "coja", dependiendo casi exclusivamente de los servicios para no caer más profundo.

• Lo Feo: La industria manufacturera no logra repuntar con un petróleo tan alto, lo que podría generar presiones en el empleo industrial en los próximos meses.

Sugerencia para Clientes: Dada la debilidad de la actividad (-0,3%), el optimismo de ayer en la bolsa (IPSA +2,1%) parece ser puramente geopolítico (esperanza de paz en Irán). Si los datos internos no mejoran, el IPSA podría encontrar un techo pronto. Recomiendo cautela en acciones cíclicas y reafirmar posiciones en renta fija local, aprovechando que este dato de Imacec frena posibles alzas de tasas agresivas por parte del Banco Central.